华泰期货：早盘建议 | 铜：升贴水报价持续坚挺 铜价前景依旧良好2020/11/20

　　以下文章来源于华泰期货研究院 ，作者华泰期货研究院

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　　注：上图所有品种观点为主力合约的短期观点，具体以官网报告为准

　　▌宏观&大类资产

　　注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

　　宏观大类：中美利差刷新历史新高

　　周四，中美10年期国债利差一度超过250个基点创出历史新高，主要是受到近期中国债券违约潮和政府打破刚兑的态度使得利率抬升，但后续来看，美债近期也有利率抬升的迹象，美国国债期货的投机性空头仓位升至纪录高位，预计后续中美利差将有所回落，人民币升值趋势斜率将有所放缓。短期商品难延续走强趋势正符合我们此前判断，商品走强更多的是来自于水涨船高逻辑的推动，要启动上升快车道仍需要更多因素支撑。但长期我们仍较为乐观，预计明年一季度随着疫苗逐渐推广以及海外财政政策的发力，全球经济将迎来共振上行的阶段，届时需求改善将带动商品尤其是工业品走强，核心在于疫苗推广节奏，另一方面后续美国第二轮疫情救助方案出台、财政刺激、中国“十四五”规划等利好将逐渐释放。

　　策略（强弱排序）：股票>商品>债券。

　　风险点：地缘政治风险；美国第二轮疫情救助方案推出将短期利好美元和美国资产；美国封城。

　　▌金融期货

　　国债期货：空头力量较强，期债市场情绪持续低迷

　　市场回顾：19日央行进行700亿元7天期逆回购操作，因今日有1200亿元逆回购到期，当日净回笼500亿元。由于货币市场连续三日呈现净回笼状态，当日货币市场利率全线小幅走高，SHIBOR、R、DR利率均出现不同程度的上涨，但幅度不大，流动性维持紧平衡。今日有1600亿逆回购到期，流动性压力依然较大，若央行持续维持市场净回笼趋势，预计流动性将偏紧。

　　19日国债期货全线收跌，10年期主力合约收跌0.12%，5年期主力合约跌0.11%，2年期主力合约跌0.05%。由于进入移仓阶段，三品种成交持仓比涨跌不一，总体市场活跃度一般。具体来看，当日市场仍然空方力量较强，当季合约空开与多平手数均高于多开与空平手数。次季合约上，十年期债次季合约空开数量虽然少于多开数量，但空头平仓手数也较低。当日消息面对市场影响较小，但期债收盘后200215债券现货一级投标完毕，结果向好，大额供给预计将对二级市场产生影响，在宏观流动性紧平衡的状态下，期债将维持弱势。

　　投资策略：震荡偏空

　　风险点：央行货币政策基调改变，中国经济复苏不及预期

　　股指期货：板块轮动行情显著，两市股指震荡攀升

　　A股震荡攀升，创业板止住近期颓势。上证指数收盘涨0.47%报3363.09点，深证成指涨0.87%报13777.45点，创业板指涨0.93%报2645.16点，万得全A涨0.6%。两市成交额超7600亿；北向资金全天实际净买入4.38亿元，其中沪股通净买入13.35亿元，深股通净卖出8.96亿元，连续5日净卖出。

　　国内经济和政策层面目前对于A股友好，为其提供较强支撑。10月经济数据整体维持向好态势，工业生产仍在修复，固定资产投资增速加快，消费端持续改善，国内经济复苏的动能延续；10月份制造业PMI已连续8个月处于荣枯线上，创近两年来景气时间最长纪录；进出口数据仍然具有较强韧性，今年前10个月，我国外贸进出口总值25.95万亿元人民币，进出口已经连续5个月实现正增长。11月15日，涵盖15个成员国的区域全面经济伙伴关系协定在RCEP第四次领导人会议期间签署，代表着全球最大自贸区正式诞生。RCEP协定的签署将进一步推动区域经济一体化，实现成员国之间优势互补，增强其应对外部风险的能力。

　　但是近期市场有一些风险点仍然值得关注。近几日国内信用违约潮在一定程度导致信用环境的恶化，引发市场对于国内信用环境的担忧，最终或会对实体经济产生冲击，需警惕后期市场融资条件恶化对于国内经济恢复产生的不利影响；国内最新公布的金融数据虽然依旧处于相对较高位置，但是总量不及预期，M2增速也相比9月份下行0.4%，我们预计社融增速目前已经处于高点，后续月份或会从高位缓慢回落，A股面临的宏观流动性预计有所弱化，货币政策整体保持中性；海外疫情和国内疫情也是扰动所在，海外新冠确诊人数持续上升，新一轮经济封锁的威胁加剧。在国内信用环境有所变化，且宏观流动性预计有所收缩的前提下，A股未来或更偏向于盈利驱动，短期我们认为可更多关注顺周期行业，股指期货方面可重点关注IH以及IF。

　　策略：谨慎偏多

　　风险点：美国大选结果争议，海外新冠疫情失控

　　▌能源化工

　　原油：关注疫苗进展以及美国疫情发展

　　目前原油基本面处于弱平衡之中，亚太买兴对冲了欧洲需求下降以及利比亚产量增加，全球原油库存没有出现显著增加，不过潜在的利空依然存在，那就是美国是否会重新封锁，虽然川普政府下全面封锁的概率依然非常低，但如果感染人数持续飙升，对医疗资源可能形成挤兑的情况，不排除各州会局部封锁，因此在疫苗还未上市普及的情况下，疫情依然是悬在原油市场上的达摩克斯之剑。

　　策略：中性，暂时观望

　　风险：暂无

　　燃料油：新加坡燃料油库存下滑

　　根据IES最新数据，新加坡燃料油库存在截至11月18日录得2200.2万桶，环比前一周减少104.4万桶，降幅4.5%，当前库存水平已经略低于过去5年同期均值。从贸易数据来看，本周新加坡燃料油净进口量环比下滑32万吨至35.7万吨，一方面是进口量减少到74.6万吨，另一方面出口增加至38.9万吨，其中沙特本周从新加坡进口了10万吨燃料油（上周进口量为零）。近期库存的变化印证了燃料油市场整体趋紧的态势，我们认为这种态势很有可能在四季度延续下去，高低硫价差结构近期将保持稳固。内盘方面则需要额外考虑仓单与交割情况，目前FU盘面价格依然受到仓单问题的压制，而大量现存的高硫仓单也是对低硫燃料油库容的挤占，LU卖方在交割前的仓单注册过程中可能面临潜在的库容偏紧的问题，如果这种情况继续维持，那么LU-FU价差相较外盘高低硫价差还存在额外的支撑。

　　策略：FU单边中性偏多；LU单边中性偏多；考虑逢低配置低硫燃料油裂解价差多头（内盘LU-SC，外盘新加坡Marine 0.5%-Brent）以及高低硫价差多头（内盘LU-FU，外盘Marine 0.5%-380cst HSFO）

　　风险：炼厂开工大幅回升，航运需求改善不及预期；汽油市场表现弱于预期；馏分油市场表现不及预期；LU仓单大量注册；FU仓单大量注销

　　沥青：需求淡季，总库存累积

　　1、11月19日沥青期货下午盘收盘行情：BU2012合约下午收盘价2254元/吨，较昨日结算下跌6元/吨，跌幅0.27%，持仓246928手，减少3948手，成交441743手，减少57377手。

　　2、卓创资讯重交沥青现货结算价：东北，2200-2430元/吨；山东，2100-2220元/吨；华南，2400-2580元/吨；华东，2300-2350元/吨。

　　观点概述：昨天各区域现货市场价格维持稳定。目前下游步入淡季，随着本周北方气温的下降，需求将进一步回落，最近沥青总库存呈现环比增加势头，价格压力仍较大。而炼厂因原油反弹，利润持续出现亏损，近期焦化利润有所改善，如果持续则需关注后期上游转产的可能性给予沥青价格支撑。目前炼厂库存不高，价格压力不大，但受制于需求转弱，基差偏弱。供需偏弱，但成本端仍有支撑，沥青供需矛盾不大，预计价格难有表现。

　　策略建议及分析：

　　建议：中性

　　风险：原料供应大幅减少；国际油价反弹，需求大幅回升等。

　　PTA：织造负荷高位回落，TA基差仍偏弱

　　平衡表展望：市场预期检修全兑现背景下，则11月能实现小幅去库，然而12月重新快速累库。

　　策略建议：（1）单边：中性。（2）基差：无风险套利窗口打开，买现货抛TA05无风险套利机会。（3）跨品种：11-12月平均累库担忧，板块内驱动排名靠后。（4）跨期：等待下一轮TA检修兑现后的1-5价差反弹，给予11-12月重新累库的反套进场空间。

　　风险：TA工厂检修计划的兑现力度；下游的再库存空间；下游需求改善的持续性。

　　甲醇：江苏港口库存去库量级尚可

　　平衡表展望：总平衡表在12月中旬西南气头限产兑现的预估背景下，及盛虹MTO提前至12.2大修，11月去库，12月累库。

　　策略建议：（1）单边：谨慎看多。（2）跨品种：MA/PP平衡表库存比值11-12月持续回落，继续多MA2101空PP2101对冲组合。（3）跨期：5月合约含常州富德复工预期，结构上5月合约更强；然而11-12月总平衡表未有明显继续累库压力，且11月仍有去库预期，跨期1-5价差仍有反弹预期。

　　风险：伊朗剩余未检修装置的补充检修情况，西南气头实际的限气时间节点及幅度，盛虹MTO兑现检修的时间节点。

　　橡胶：现货跟涨不足，基差走弱

　　19号，RU主力收盘14335（+200）元/吨，混合胶报价11625元/吨（+100），主力合约基差-710元/吨（-250）；前二十主力多头持仓73408（-5593），空头持仓94178（-5918），净空持仓20770（-325）。

　　19号，NR主力收盘价10510（+105）元/吨，青岛保税区泰国标胶1600（0）美元/吨，马来西亚标胶1610美元/吨（0），印尼标胶1540（-35）美元/吨。主力合约基差-425（-351）元/吨。

　　截至11月13日：交易所总库存260806（+7269），交易所仓单228090（+3090）。

　　原料：生胶片60.4（-2.09），杯胶38.25（-0.45），胶水52.5(-1)，烟片62.4（+0.5）。

　　截止10月29日，国内全钢胎开工率为75.26%（-0.13%），国内半钢胎开工率为71.03%(-0.2%）。

　　观点：目前原料价格基本回归理性，随着海外主产区雨水正常，旺季产量释放逐步增加，原料价格有所松动，而国内因面临停割，产量增加有限，原料价格较为坚挺，带来沪胶下方成本支撑显现，同时，因国内需求不错，且本周三国内相关部门提出扩大汽车消费的政策将利好后期下游轮胎需求，20号胶的支撑亦较强，胶价短期大概率企稳。但因国内北方地区环保检查带来部分轮胎厂开工率受抑制，而因为集装箱资源紧张，国内轮胎出口或放缓，同样会带来轮胎厂开工率下降可能，短期供需呈现环比走弱的迹象，上涨驱动不足，价格或维持震荡为主。

　　策略：中性

　　风险：产量大幅增加，库存继续累积，需求大幅减少等。

　　▌有色金属

　　贵金属：美元一度出现反弹 贵金属价格继续维持震荡格局

　　宏观面概述

　　昨日美元指数在经历了此前连日的下跌之后，昨日一度呈现出了反弹的情况，这使得黄金价格受到一定打压，昨日Comex期金再度下挫至1,850美元/盎司一线。此外，美国总统特朗普最新发推称，竞选团队的律师计划周四晚些时候在共和党总部举行一场新闻发布会，他们将提出“一条非常明确和可行的胜利之路”。故此围绕大选结果的争斗似乎仍在继续，而这或许会在短时内影响新的刺激政策顺利推出，因此贵金属价格当下在缺乏新的利好因素刺激的情况下，依旧处于震荡格局之中。

　　基本面概述

　　昨日（11月19日）上金所黄金成交量为38,004千克，较前一交易日上涨19.79%。白银成交量为16,089,126，较前一交易日上涨62.04%。上期所黄金库存较前一日持平于2,199千克。白银库存则是于前一交易日下降7,508千克至2,320,242千克。

　　最新公布的黄金ETF持仓为1,217.25吨，较前一交易日下降1.75吨。而白银ETF持仓为17,498.29吨，较前一交易日下降80.98吨。

　　昨日（11月19日），沪深300指数较前一交易日上涨0.74%，电子元件板块则是较前一交易日上涨0.51%。而光伏板块较前一日上涨2.46%。

　　策略

　　黄金：中性

　　白银：中性

　　金银比：暂缓

　　内外盘套利：暂缓

　　风险点：央行货币政策导向发生改变 美国新的刺激政策落空

　　铜：升贴水报价持续坚挺 铜价前景依旧良好

　　现货方面：据SMM讯，11月19日上海电解铜现货对当月合约报升水180~升水230元/吨。平水铜成交价格52820元/吨~52900元/吨，升水铜成交价格52840元/吨~52920元/吨。现货市场，贸易商积极出货，接货商压价收货，下游逢低买入，成交较好。此外，昨日是国际铜上市首日，国际铜指数成交量为8,344手，午盘主力合约收于47,090元/吨。

　　观点：昨日由于美元指数曾一度呈现出反弹态势，故此这在短时内使得铜价格出现回落。不过近期对于有色整体板块而言，呈现出了品种间交替上涨的情况，显示出市场情绪对于有色而言，依旧相对乐观，叠加目前对于铜品种消费端而言，无论是电网基建，还是汽车，尤其是新能源汽车的产销量，亦或是家电的销售情况均呈现出较为靓丽的情况，故此在这样的背景下，预计铜价格仍然将会维持相对偏强的格局。

　　中线看，宏观方面，当下全球范围内低利率以及超宽松的货币政策在未来持续的概率依旧较大，而这对于商品而言则是十分有利的因素，目前美元短时内走高，但这更多的是受到欧元区疫情反扑的影响，而就货币政策而言，未来Fed并不存在立刻改变当下超宽松货币政策的条件，故此美元涨势恐难持久。在基本面方面，此前由于3季度内智利等主要生产国受到疫情影响仍然存在较大不确定性，加之近期发生的中国可能禁止从澳洲进口铜矿的事件，这些都是较为明显的供应端的干扰。而在需求端，而作为最重要的需求国家，中国目前对于新冠疫情的控制却是最为有效的国家，并且刚刚出台的国务院对于新能源汽车的发展规划对于未来铜需求在新能源汽车板块的展望起到了十分积极的作用。此外，国家电网将2020年电网投资计划定在4600亿元，不过就截止上半年数据来看，电网实际投资额度完成进度远未达标，故此此后同样存在赶工的可能性，这些因素对于铜价格的需求均存在一定的支撑力度。

　　策略：1. 单边：谨慎看多 2. 跨市：暂缓 3. 跨期：暂无；4. 期权：做多波动率

　　关注点：1.美国新刺激方案的落地情况；2.新型疫情是否持续发酵；3.下游复工及生产节奏是否持续放缓；4. 后期逆周期政策是否持续跟进

　　镍不锈钢：不锈钢厂再度下调304冷轧报价，市场成交迅速改善

　　镍品种：近期国内现货市场镍豆对沪镍升水大幅攀升，虽然持续有进口镍豆补给，但国内市场上镍豆依然供不应求，新能源企业需求较好，支撑镍豆消费走强；俄镍无进口货源补充供应偏紧，随着库存逐渐消耗贴水持续收窄至平水状态，精炼镍现货整体表现偏强。近期主流不锈钢厂持续大幅下调不锈钢报价，镍铁价格受不锈钢需求拖累快速下滑，国内大部分镍铁厂即期利润陷入亏损状态，上周中国镍矿港口库存小幅下滑，菲律宾雨季已至，矿山发货明显下降，预计后期镍矿港口库存将持续下滑，后期中国镍矿供应将日益紧张。

　　镍观点：当前镍铁不锈钢产业链偏弱、镍豆新能源产业链偏强，但300系不锈钢并未有明显减产，镍铁价格对精炼镍影响已经相对较小，镍豆需求强劲，镍供需依然存在支撑，虽然短期受不锈钢价格拖累情绪遭受打压，但下方空间相对有限，镍价整体上将维持高位震荡。随着菲律宾雨季临近，后期镍矿供应将日益紧张，预计国内镍铁厂将在年底开始出现明显减产，而印尼镍铁集中在少数企业手中，供应端或仍对价格形成支撑。需求端来看，四季度不锈钢消费可能小幅走弱，304不锈钢价格维持弱势，硫酸镍需求表现较好，镍整体需求持稳难有增量，镍价上行空间难以打开。

　　镍策略：单边：四季度镍价高位震荡，整体上仍以逢低买入思路对待，但因上方空间受限，追高需谨慎。套利：买镍空不锈钢。

　　镍关注要点：宏观环境，菲律宾与印尼的疫情和政策变动，印尼镍矿政策，印尼镍铁投产进度，大型传统镍企供应异动。

　　304不锈钢品种：Mysteel数据显示，本周无锡和佛山300系不锈钢库存（新口径）持稳，冷轧降热轧增，总量持稳。昨日国内主流300系不锈钢厂再度下调冷轧报价，市场成交迅速改善，部分钢厂代理一度传出“封盘”消息，后接单恢复正常。因前期价格大幅下跌，下游观望情绪浓厚，随着不锈钢期货翻红、现货价格再度下跌至下游心理价位，下游买兴积极，不过仅冷轧成交火爆，热轧因较冷轧性价比低而成交依然清淡。当前国内镍铁厂和304不锈钢厂即期利润几乎全面亏损，但四季度不锈钢供需并未有如此悲观，钢厂价格持续下调或为预演明年供应压力。

　　不锈钢观点：当前镍不锈钢产业链上下游分歧较大，上游镍矿供应紧张价格坚挺，而下游不锈钢需求则表现平淡，成本强势和消费弱势的矛盾持续。近期不锈钢厂持续大幅下调报价，但基本面并未有如此悲观，或为钢厂战略性操作，短期可能仍偏弱运行，但当前价格下方空间已然有限。虽然近期镍铁价格大幅回落，但镍矿价格难以松动，镍铁厂大面积亏损，库存和资金压力缓解之后镍铁价格可能逐渐企稳，不锈钢厂成本仍将维持高位，当前304不锈钢即期利润亏幅较大，产业链话语权集中在钢厂手中，304不锈钢价格继续下跌的空间可能相对有限，整体表现为弱势维稳状态。

　　不锈钢策略：单边：四季度不锈钢整体上以逢高抛空思路对待，但短期价格跌幅超出基本面实际供需范畴，暂时观望。套利：买镍空不锈钢。不锈钢供应充裕，不锈钢新增产能投产利多镍而利空不锈钢、印尼镍铁利空对精炼镍影响明显小于不锈钢，精炼镍仍受到三元电池消费复苏的支撑，后期镍比不锈钢的比值可能大方向偏向于走强。

　　不锈钢关注要点：菲律宾与印尼疫情和政策变动、下游消费、不锈钢库存、中国与印尼的NPI和不锈钢新增产能投产进度。

　　锌铝：锌原料维持紧张，铝库存累积有限

　　锌：韦丹塔的子公司韦丹塔锌国际公司（VZI）已暂停其南非Gamsberg锌矿的所有采矿活动。据了解Gamsbeg矿年产25万铅锌金属吨精矿，主要供给印度及纳米比亚冶炼厂。冬季国内北方矿山陆续减量，矿石供给进一步紧张，锌精矿加工费再度下滑，锌精矿港口库存也录得下滑，原料端供给紧张格局加剧，冶炼利润继续被压缩，镀锌产能利用率大幅提升，环保对下游镀锌厂的影响暂未显现，国内上游及中游仍有较大缺口，存在进一步去库和打开进口窗口的需求。整体看，国内库存仍未出现明显累积，供需边际向好对锌价仍有支撑，预计锌价将延续强势。

　　策略：单边：谨慎看多。套利：内外反套。

　　风险点：宏观风险。

　　铝：因现货流通偏紧，贸易商接货众多，大户维持收货，引得市场看多情绪又起，进一步吸引多头入场，周四铝库存仅小幅累积。电解铝供给端保持稳步抬升，冶炼厂利润维持高企，国内供应端最大变化是进口废铝放开确认，11月份废铝进口量增加是大概率事件，铝锭过剩压力将进一步增加，四季度供应端施压力度大于前期。然库存始终未出现拐点，铝锭再度去库，加之短期关于冬季采暖季减产预期仍对铝价有所提振，换月后铝锭升水再度高企，短期预计在消费端表现强势下，铝价预计将维持高位震荡格局。

　　策略：单边：谨慎看涨。套利：观望。

　　风险点：宏观风险。

　　▌黑色建材

　　钢材：国常会挺需求，期现略分化

　　观点与逻辑：

　　昨日期货价格再次创出新高，盘中最高点3956点，指数更是创出了一年半以来的新高，螺纹2101合约收于3940点，涨33点，增仓0.6万手，热卷2101合约收于4078点，涨31点，减仓0.25万手。数据方面，昨日午后，钢联数据公布了本期产销存数据，数据显示产量下降，降库幅度明显收窄，表需回落较为明显，具体来看，螺纹产量下降3.6万吨，库存下降72万吨，降幅较上周收窄30万吨，表需432万吨，环比下降33万吨；热卷方面，热卷产量大幅增加12万吨，库存下降8万吨，降幅收窄至上周同期一半水平，表需341万吨，环比增加4万吨，整体数据表现看起来虽环比回落幅度较为明显，但绝对值以及同比情况仍较为良性。现货方面，昨日全国现货价格整体表现仍较为稳定，多数地区价格维持小幅上涨或是持稳，但值得注意的是在期货明显上涨的情况下并未带动成交明显放量，投机需求较为谨慎，刚需按部就班采购为主。昨日全国建材成交21.1万吨，较上一交易日增加0.6万吨，相较于期货的强势表现而言，现货成交水平较低。

　　整体来看，本周以来根据供需数据可以直观的感受到，建材需求拐点已现，后续关键在于其需求回落幅度大小，而板材需求表现并不受明显季节性扰动，其自身需求又处于良好水平，并无多余铁水资源转向长材，板材价格的坚挺得到了其需求的有利验证，而国常会强调未来仍将刺激汽车以及家电市场的消费；长材需求整体开始下滑，南强北弱格局仍持续，但未来几周预计库存仍可不断优化，从目前观察去库有望持续到12月份中后段，其价格大概率不会出现快速大幅下跌情况，但目前现货炼钢利润确实处于较高水平，供应端也会有所保障，供需缺口也很难继续扩大，所以钢材端短期内供需两方并没有明显矛盾出现，但在情绪作用下价格仍有上涨可能，毕竟情绪是不可控的，短期价格仍将有上涨可能，期货价格相对现货价格仍有较大贴水，但现货估值已经较高，后期注意风险及仓位管理。

　　策略：

　　单边：中性偏多

　　跨期：螺纹01-05正套持有

　　跨品种：无

　　期现：无

　　期权：盘面如果有大幅回调时，可以选择卖出虚值看跌期权

　　关注及风险点：钢材库存降库速度及消费变化、极端天气情况对需求的影响，欧美疫情再生变数等。

　　铁矿：铁矿领涨黑色商品，警惕成材端消费下滑

　　观点与逻辑：

　　昨日铁矿石期货全天震荡上扬，盘中最高上涨到886元/吨，尾盘略有小幅回调。整体较上一交易日涨21元/吨（2.45%），最终收于876.5元/吨，在黑色系中表现亮眼，领涨整个黑色板块。现货方面，各主要港口粉矿均有5-10元的涨幅。

　　昨日钢联数据显示五大钢材库存较上周降98万吨，总产量较上周微增6.6万吨，同比增50万吨，消费较上周降42万吨，但同比仍增64万吨，可见钢材仍处于供需两旺节奏中。铁矿石上涨是在交易钢材消费的旺盛，供需两旺买原料，我们还是要盯着钢材买原料，虽然昨日建材成交21万吨，颇有转头向下的意思，但在高价下的成交，几乎没有投机，更多体现的真实的需求。

　　目前需求不减，钢材价格难降，故在高价高需求下，钢厂利润不断扩大，开工相较同期保持高位，且不会出现主动减产情况，大逻辑上原料需求端很难出现大幅的崩塌。同时01合约贴水将近120元，05合约贴水将近200元，高贴水的修复也是现阶段促使铁矿飞速上涨的一个因素。原料端逻辑仍强于成材，整个黑色板块短期处于上涨趋势中，但随着冬天临近，环保限产及气温等因素都会对铁矿需求端产生影响，且经过此轮上涨，铁矿价格处于高位，市场情绪普遍恐高，投资者仍要控制仓位，警惕风险。

　　策略：

　　单边：谨慎看多

　　跨期：01-05正套，逢低进场

　　期现：无

　　期权：无

　　关注及风险点：钢材消费持续性弱化、国内外疫情二次爆发、环保限产政策趋严、巴西和澳大利亚铁矿发运大幅超预期。

　　双焦：第七轮涨后持稳，双焦走势震荡调整

　　观点与逻辑：

　　焦炭方面，昨日焦炭01合约走势以震荡调整为主，收盘于2417.5元/吨，较前一交易日涨5元/吨。现货方面，第七轮50元/吨提涨落地后，市场暂稳，本轮提涨落地较前几轮稍有难度，焦企恐高情绪逐渐增加，虽对后市依旧看好，但上涨幅度及速度有所放缓。供应方面，目前焦企利润相对丰厚多保持积极生产，考虑到山西主产地去产能继续执行，加之新投产焦炉仍未出焦，焦炭整体供应偏紧。需求方面，目前钢材价格持续上涨，成交良好，铁水产量维持相对高位，对于原料需求存在刚性支撑。综上所述，焦炭供应存在收缩预期，需求继续保持高位，总库存持续去化，建议焦炭维持多头配置，由于前期焦炭涨幅过快，目前处于震荡调整状态，等待更多利多刺激其进一步上涨。

　　焦煤方面，昨日焦煤01合约走势偏弱，收盘于1312元/吨，较前一交易日下跌8.5元/吨。目前焦煤供需未有明显改变。供应端，近期各地环保预警频繁，部分洗煤厂有停限产行为，整体供应收缩。进口蒙煤通关量维持在1000车/天以下，关于市场传言澳煤可通关暂无明确消息，后续有待观察。需求端，下游焦企已落实第七轮提涨，整体焦化利润维持高位，补库节奏较前期有所放缓，考虑到进口端消息扰动不断，短期焦煤以观望为主。

　　策略：

　　焦炭方面：看多，关注去产能执行力度、秋冬季限产及钢材价格变化情况

　　焦煤方面：中性，关注山西煤矿安全、超产检查及进口煤政策

　　跨品种：无

　　期现：无

　　期权：焦炭盘面如果极端低价，可以选择卖出虚值看跌期权

　　关注及风险点：海内外疫情发展情况，国内经济刺激政策，钢材产销表现超市场预期，山西去产能执行力度及唐山等地环保限产政策变化及落地情况、限制煤炭进口政策出台等。

　　动力煤：进口略有宽松 但影响有限供给依然偏紧

　　观点与逻辑：

　　昨日动力煤期货2101合约再度下跌，但是下跌幅度已经收窄，成交量也有所下滑，收于607.6，跌幅为0.07%。动力煤价格指数CCI5500（含税）为616个点，较上日持平。

　　产地方面：主产地整体供应略有紧张，价格稳中小幅上涨。内蒙古鄂尔多斯地区中高卡煤销售良好，下游需求积极。不过近期由于天气因素，煤炭的公路销量下滑较为大些；陕西榆林在产矿销售良好，大矿保长协供应为主，矿上拉煤车较多，价格区域内小幅上涨；山西地区整体供应偏紧，朔州平鲁地区煤矿还在停产检查中，周边地区在产煤矿安检频繁，多数矿以供应长协为主，整体供应紧张，矿价稳中小涨。

　　港口方面：近期长协调运积极，港口低库存状况近期无法缓解，尤其山西地区近期安检到港资源较少，优质低硫煤结构性紧缺短期内无法解决。近日华南地区新增部分年内额度，大部分贸易商心态转弱，不过部分贸易商基于库存和安检等情况对后市价格依然看好。下游有询货情况，但对高价接受程度仍有限，观望情绪较重，成交甚少。

　　进口煤方面：据了解华南地区新增部分年内额度，但增量相对较少，对价格影响很小。对印尼煤12月份询货依旧不减，由于12月船期货源偏紧且需求稳增，外矿不愿降价出售，当前12月船期印尼煤（CV3800）报价FOB30美元/吨左右。

　　需求方面：沿海地区数据表现动力煤需求依旧很大；北方各地都已经供暖，而且近期又有一次降温；民用和工业用电仍然处于高位，面对拉尼娜带来寒冬，后期用煤有望维持高比例增长。

　　策略：

　　沿海地区动煤需求再次扩大，港口依然低库存还缺少优质高硫煤，国家煤监局则即日起开展全国煤矿安全生产大排查下，安检严格已经体现，期货回落后基差也有所修复。因此短期内仍谨慎看多，建议在回调后买入，结合消息面与资金恐高情绪，及时进行仓位调节。

　　关注及风险点：重点关注国家的调控，资金方面的情绪，电厂补库需求减弱，水电增量超预期，铁路突发事故，安检的放松。

　　玻璃纯碱：纯碱弱势不改 玻璃仍可想象

　　观点与逻辑：

　　纯碱方面，昨日收盘1549元/吨，短期内盘面仍以1510-1550箱体震荡为主。现货方面，基本面仍然偏空，下游按需采购，成交较弱。本周开工率有所提升，环比增加0.98%至开工率77.95%，周内纯碱产量增加0.69万吨至54.60万吨，库存环比增加9.56万吨至127.83万吨，主要集中在西北、华北地区。综合来看，部分氨碱企业限产保价效果有限，联碱企业因为成本低且氯化铵销售较好，依旧维持原生产，出货为主，部分轻质纯碱下游库存相对低。考虑到01合约定价接近氨碱企业生产成本，在玻璃企业刚性需求支撑下，向下空间依较为有限，给予中性评判。后续供应端的情况将决定行情的走势。

　　玻璃方面，受库存大幅降库刺激，昨日期货盘面增仓上行，收盘1870元/吨，上涨驱动犹在。现货方面，全国浮法玻璃均价1923元/吨，环比上涨0.79%。供应上，本周，华东地区东海台玻一线 800 吨放水冷修、西南地区重庆金富源 450 吨电子线新建点火，国内玻璃生产线在产 252 条，环比新增1条。库存方面，大部分地区库存降至历史低位。本周全国样本企业总库存2117.96万重箱，环比下降13.26%，同比上涨17.98%(剔除增样样本后同比下降12.77%)，库存天数11.5天。综合来看，目前市场情绪较好，现货价格仍有后续上调的动力，但近期多地发布寒潮预警，后市赶工成色有待关注，建议投资者逢低做多，同时注意盘面基差收窄时压力。后续关注去库速度和生产线的变动情况。

　　策略：

　　纯碱方面，中性，关注生产装置、库存变化及下游生产情况

　　玻璃方面，中性偏多，关注下游补库及生产线的变动情况

　　风险：海外疫情恶化、下游深加工企业及终端地产改善不及预期

　　▌农产品

　　白糖：郑糖弱势震荡

　　昨日郑糖小幅反弹，夜盘冲高回落，现货市场南方产区陈糖报价仍有所回落，销售持续低迷，市场观望等待新糖大量上市后对市场影响。从广西糖厂开榨进度看，进入11月中旬后，开榨糖厂将加速，新糖供应在下旬开始批量上市，将增加糖价供应压力。总体来看 RCEP签署更加有利于进口糖及糖浆，将会使得国内用糖企业获得更加低成本的白糖，供需两方面看，糖价要想上涨缺乏驱动，但在近期大跌过后，再往下空间应该也不大，远月估值偏低，不建议追空，可暂时观望等待盘面企稳后的布局远月多单。中性。

　　风险点：雷亚尔汇率风险，原油风险等。

　　棉花：郑棉偏强 近月合约上方空间有限

　　郑棉昨日稳中上行，夜盘继续冲高，价差表现看1月合约领涨，但目前整体产业层面需求边际转弱，国内新疆棉收购价下移。下游成品价格回落、成品库存累积状态，由于前期库存转移情况较好，当前纺企成品库存压力暂不大，但由于后市订单持续性不明朗及下游织厂对棉纱价格接受度仍差而导致纺企对于棉花原料采购意愿也不强，产业链条进入季节性淡季，现货层面不支持棉价进一步上行。策略看：短期01棉进一步上行会遭到较强套保盘压力，激进投资者可逢高空近月合约，稳健投资者可以考虑买5卖1的反套策略。中性。

　　风险点：疫情发展、汇率风险、纺织品出口等。

　　油脂油料：油脂油料高位震荡

　　上一交易日收盘油脂油料高位震荡。国际油籽市场，Safras: 截至11月13日，巴西2020/21年度大豆播种进度为67.3%，高于一周前的54.2%，高于去年同期的65.9%，也超过了历史均值64.7%。Safras预计2020/21年度巴西大豆播种面积为3830万公顷。马托格罗索州是迄今播种进度最快的州，已经播种93%，低于去年同期的97%，历史同期平均播种进度为89.5%。其次是南马托格罗索州（完成90%），帕拉那（87%），米纳斯戈亚斯（62%）。Safras & Mercado的调查发现，播种最慢的州包括圣保罗（30%）,南里奥格兰德 (32%)和巴希亚均（40%）。

　　国内粕类市场，全国豆粕现货均价3163元/吨，较前一日-10。全国菜粕现货均价2468元/吨，较前一日+22。巴西大豆近月cnf价格539美元/吨，盘面压榨毛利19元/吨。

　　国内油脂市场，华南地区24度棕榈油现货基差p01+100，华北地区一级豆油现货基差y01+300，华南地区四级菜油现货基差oi01+350。印尼棕榈油近月cnf价格890美元/吨，盘面进口利润-417元/吨; 南美豆油近月cnf价格1063美元/吨，盘面进口利润-370元/吨。

　　策略：

　　粕类：单边看多，逢低买入

　　油脂：单边中性，谨慎追高；套利方面关注棕榈59价差反套机会

　　风险：

　　粕类：南美大豆丰产；国内非瘟二次爆发；人民币汇率大幅升值

　　油脂：东南亚棕榈油产量恢复不及预期

　　玉米与淀粉：期价再度上涨

　　期现货跟踪：国内玉米与淀粉现货价格多数持稳，局部地区继续上涨。玉米与淀粉期价再度上涨，近月相对强于远月，淀粉相对强于玉米。

　　逻辑分析：对于玉米而言，近期各地现货价格率先企稳回升，使得市场预期新一轮补库启动，进而推动期价上涨。后期关注中下游补库的持续性，特别是能否往华北产区和南方销区传导，建议重点留意华北-东北玉米价差和南北方港口价差。对于淀粉而言，考虑到行业产能过剩，且淀粉期现货价格持续上涨之后，淀粉及其下游产品与其替代品价差收窄，需求或难有大幅改善。再加上临储库存去化之后，华北-东北玉米价差或趋于收窄，后期淀粉定价模式也有望发生转变。据此我们倾向于认为淀粉-玉米价差或维持低位区间震荡，淀粉期价更多跟随原料成本端即玉米走势。

　　策略：中期看多，短期谨慎偏多，建议谨慎投资者观望，激进投资者多单继续持有。

　　风险因素：临储拍卖政策、国家进口政策和非洲猪瘟疫情。

　　鸡蛋：期价继续近弱远强

　　国内鸡蛋现货价格持稳，与前一交易日相比，主产区与主销区均价持平；期价继续近弱远强分化运行，以收盘价计，1月合约下跌63元，5月合约下跌9元，9月合约下跌18元，主产区均价对1月合约贴水503元。

　　逻辑分析：近期鸡蛋现货价格带动各合约期价均出现较大幅度下跌，但主产区均价对各合约基差环比未有走强，与往年历史同期比较，亦仍处于相对低位。考虑到目前距离春节前备货期尚有时日，短期需求或难有改善，现货价格或继续带动期价弱势运行，后期重点关注两个方面，其一是关注行业主动去产能的进展，其二是生猪存栏恢复及其屠宰量的变化。

　　策略：中期看空，建议谨慎投资者观望，激进投资者空单可以考虑继续持有。

　　风险因素：非洲猪瘟疫情。

　　生猪：猪价小幅提振

　　据博亚和讯监测，2020年11月19日全国外三元生猪均价为29.34元/公斤，较昨日上涨0.04元/公斤；仔猪均价为90.19元/公斤，较昨日下跌0.5元/公斤；白条肉均价36.87元/公斤，较昨日上涨0.15元/公斤。北方地区受天气影响，出栏或将放缓，进而在短期提振生猪价格。但中长期看，出栏绝对量的恢复仍将对猪价产生下行压力。

　　▌量化期权

　　商品市场流动性：玻璃增仓首位，焦炭减仓首位

　　品种流动性情况：2020-11-19，焦炭减仓42.58亿元，环比减少8.72%，位于当日全品种减仓排名首位。玻璃增仓23.97亿元，环比增加11.65%，位于当日全品种增仓排名首位；豆油、铜5日、10日滚动增仓最多；焦炭、黄金5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，棕榈油、豆油、白银分别成交1231.91亿元、1145.38亿元和1032.16亿元（环比：29.69%、49.97%、36.8%)，位于当日成交金额排名前三名。

　　板块流动性情况：本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2020-11-19，油脂油料板块位于增仓首位；有色板块位于减仓首位。成交量上油脂油料、化工、煤焦钢矿分别成交4077.56亿元、3445.69亿元和2696.2亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、农副产品、软商品板块成交低迷。

　　金融期货市场流动性：IF大幅增仓，IC、IH减仓

　　股指货流动性情况：2020年11月19日，沪深300期货(IF)成交1791.54 亿元，较上一交易日增加9.35%；持仓金额2766.19 亿元，较上一交易日增加4.11%；成交持仓比为0.65 。中证500期货(IC)成交1637.44 亿元，较上一交易日减少3.33%；持仓金额2861.28 亿元，较上一交易日减少1.51%；成交持仓比为0.57 。上证50(IH)成交475.38 亿元，较上一交易日减少3.39%；持仓金额666.95 亿元，较上一交易日减少0.68%；成交持仓比为0.71 。

　　国债期货流动性情况：2020年11月19日，2年期债(TS)成交170.91 亿元，较上一交易日增加22.61%；持仓金额591.94 亿元，较上一交易日增加0.01%；成交持仓比为0.29 。5年期债(TF)成交298.65 亿元，较上一交易日减少8.49%；持仓金额629.22 亿元，较上一交易日增加0.34%；成交持仓比为0.47 。10年期债(T)成交840.99 亿元，较上一交易日减少12.91%；持仓金额1259.44 亿元，较上一交易日减少1.85%；成交持仓比为0.67 。

　　免责声明：本文的信息由华泰期货整理分析，均来源于已公开的资料，文中的信息分析或所表达的意见并不构成对投资的建议，投资者因文中意见所做的判断，以及有可能产生的损失自行承担。期货期权交易有风险，投资者申请开立期货账户须满足证券期货投资者适当性要求，具备匹配的风险承受能力。