辉立：汇川技术 (300124.CH) - 业绩爆发式增长

　　章晶小姐

　　(Zhang Jing)

　　高级分析师

　　投资概要

　　前三季盈利飙升132%

　　汇川技术2020年前三季度实现营业总收入80.98亿元，同比增长65%；归属于上市公司股东的净利润14.98亿元，同比增长131.93%。其中，Q1/Q2/Q3分别实现收入15.5/32.4/33.1亿元，分别同比大幅增长41%/100%/51%，净利润1.7/6.0/7.2亿元，分别同比跳升34%/123%/192%。

　　公司取得强劲业绩的主要原因在于：

　　1）抓住了口罩机、熔喷布设备的机会以及海外疫情期间外资品牌供应不及时带来的国产替代的机会，高毛利产品通用伺服、控制系统收入快速增长；

　　2）降本增效措施有效实施，伺服、控制系统、电梯一体化毛利率同比提升；

　　3）复工复产和疫情防控方面做得较好；

　　4）增值税软件退税及补助增加；规模效应下销售费用、管理费用、研发费用增速低于收入增速；

　　5）去年业绩处于调整期中的相对低点。

　　盈利能力大幅改善，第三季度净利率同比提高近10个百分点，环比提高3.4个百分点。公司同时上调了2020年的归母净利润指引至18.09-22.85亿元的区间，同比增长90%-140%。

　　业务多元放量

　　分部门看，公司多项业务均取得佳绩：

　　1）通用自动化业务实现收入约33.96亿元，同比增长63.6%。有赖于一直以来积极的市场拓展和持续的研发投入打造的产品竞争力，公司在高端制造及下游设备国产化进程方面充分享受了此次进口替代机遇，自动化业务各板块均实现快速增长。我们认为，未来中国的工业自动化行业景气度将持续向好，预计2021年该部分业务仍能录得超过40%的高增长。

　　2）电梯业务实现收入31.71亿元，同比增长82%。公司收购贝思特后的整合效应开始发挥效用，大配套业务增长快速，跨国企业业务项目进展符合预期，随着嘉善基地产能的推进，我们预计电梯业务将保持稳健增长。

　　3）新能源汽车业务实现收入6.31亿元，同比增长85%，且新能源汽车产品毛利率得到改善。乘用车业务获得的来自造车新势力车企的订单增长迅速，物流车业务快速增长，但客车业务有所下滑。目前，在国内可达客户层面，乘用车电机、电控、电源等产品均取得一线主机厂定点，随着明年国内新能源车型放量，预计明年该部分业务订单仍能保持强劲的增长势头。

　　4）工业机器人业务（含上海莱恩）实现销售收入1.2亿元，同比增长71%。公司以“核心部件+整机+视觉+工艺”综合解决方案拓展下游行业，在3C、锂电等行业增长较好，实现了批量销售。

　　5）轨道交通业务实现销售收入2.17亿元，同比下滑28%。轨交业务经营持续攻坚新项目和维保市场，目前存量订单约11亿元，订单充足；报告期获得苏州地铁1号线牵引系统维保项目。

　　毛利率改善伴随费用率降低

　　前三季度公司的综合毛利率为39.35%，同比上升1.08百分点；剔除贝思特并表因素，公司综合毛利率44.23%，同比上升3.08百分点；贝思特单体毛利率26.08%。毛利率提升主要是产品结构变化，高毛利的伺服、PLC和部分变频器占比增加，以及采购降本及制造成本降低等因素贡献较大。

　　公司费用低于收入增速，期间费用率显著改善，为21.15%，同比下降6.36个百分点，主要由于规模效应及旨在降本增效的管理变革初显成效。

　　投资建议

　　近年来，国际环境不确定性增加，进口替代面临良好机遇，国内工业自动化产品需求正在3C、新能源、光伏等下游行业带动下逐步激发。公司近期定增募资21亿扩建产能、加大研发，同时实施股权激励提升未来发展动力，我们看好公司作为工业自动化领域的龙头企业未来的潜力，长期来看，公司的内涵价值增长越发明显。我们上调公司2020/2021/2022年的每股盈利分别为1.18/1.53/2.02元人民币，基于1.5倍的PEG倍数调整目标价至87.45人民币元，对应2020/2021/2022年74/57/43倍预计市盈率，15/11/10倍预计市净率，维持增持评级。(现价截至11月11日)

　　风险

　　新业务推进进度低于预期

　　宏观经济倒退影响工业自动化产品需求

　　新能源车市场倒退

　　财务数据

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