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上调环旭电子盈利预测；凯龙高科：首月下游销量开门红；万科A：1月经营业绩靓丽，重回增长路线
国金晨讯2月5日 来自国金证券研究所
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2021年2月5日
宏观 宏观小专题：信贷收缩将在1月数据中有所体现
半导体 中芯国际业绩快报点评：先进制程客户受限，成熟制程扩产加速
半导体 环旭电子业绩快报点评：利润增长持续超预期，SiP龙头不惧竞争
环保 凯龙高科公司点评：首月下游销量开门红，看好公司全年发展
地产 万科一月经营数据点评：年初即发力，重回增长路线
医疗 健帆生物公司点评：股权激励草案发布，高增长具备可持续性
宏观小专题：信贷收缩将在1月数据中有所体现
边泉水/段小乐/邸鼎荣
边泉水
总量研究中心
宏观经济研究首席分析师
核心观点：当前经济扩张进入中后期阶段，经济内生动力明显增强。货币政策回归常态化，广义信贷增速将明显回落，这是市场的共识。往前看，随着经济复苏延续，货币政策继续回归正常化，政策利率上调可能性相对不大，但信用扩张增速将逐步放缓。预计今年社融存量增速或将回落至11%左右，新增社融预计在30-33万亿元；M2增速或将降至9.5%左右；信贷增速将放缓至10-11%，新增人民币贷款预计为18-20万亿元。
我们认为广义信贷的收缩将在今年1月信贷数据中有所体现，但收缩的幅度不会很大，预计1月信贷规模在3.2-3.4万亿元左右。从信贷规模控制的角度来看，1月企业、居民中长期贷款预计仍表现相对较好，商业银行窗口指导背景下，比较容易压缩的将是短期信贷，通过压降短期票据、短期贷款的方式来实现信贷总量的控制，无论是从银行角度，还是从企业角度相对来说还是比较容易实现的。
风险提示：财政宽松力度不足、货币政策过紧等。
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中芯国际业绩快报点评：先进制程客户受限，成熟制程扩产加速
郑弼禹/赵晋
陆行之
创新技术与企业服务研究中心
中心长
业绩简评：中芯国际公布四季度营收9.81亿美元，9%环比衰退，17%同比增长。18%毛利率及26%净利率皆优于市场预期。公司预期2021年一季度营收10.50-10.69亿美元，7-9%环比增长，明显优于市场预期近12个点，毛利率维持在17-19%，略高于市场预期1个点。
经营分析：成熟制程扩产加速：中芯因成熟制程需求强劲，产能满载，预期于2021年投入43亿美元作为资本开支，主要系增加12“月产能10,000片，8”月产能45,000片，我们分析中芯是透过购买8“／12”成熟制程二手设备，配合非美设备采购，所以不受美国政府封锁半导体设备的影响。先进制程客户受限，美国商务部对设备材料管制存变数。
盈利调整与投资建议：受限于扩产及营收增长不易及毛利率不如预期，我们维持中芯目标价格66元，并保持“增持”的投资建议。
风险提示：美国商务部对中芯国际技术，设备，材料，耗材封锁而停产的风险。
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环旭电子业绩快报点评：利润增长持续超预期，SiP龙头不惧竞争
郑弼禹
郑弼禹
创新技术与企业服务研究中心
半导体行业研究员
业绩简评：公司公布2020年业绩快报，实现归母净利润17.4亿元，同比增长38%；实现扣非归母净利润16.2亿元，同比增长55%。其中第四季度实现归母净利润7.4亿元，同比增长85%。
经营分析：利润增长持续超预期，可穿戴、通讯类、工业类及汽车电子支撑2021年营收增长，预计一季度营收同比增速50%-60%;全年来看。我们认为除了毛利率，应该关注公司ROE和ROIC, 2020年公司ROE相比2019年提升2.95个百分点。部分产品生产制程外包虽然造成毛利率差异，但是由于节省固定资产投入，反而提升ROE和ROIC，提高资本回报率。当前股价过度包含市场竞争的悲观预期，我们认为目前市场低估了环旭在SiP方面积累的技术和工艺优势。
盈利调整与投资建议：上调2021年和2022年的盈利预测至22.5亿元（上调8%）和26.8亿元（上调12%），维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧。
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凯龙高科公司点评：首月下游销量开门红，看好公司全年发展
牛波
牛波
资源与环境研究中心
环保与公用事业分析师
事件简述：重卡行业实现开门红大增62%，公司第一大客户首月整车销量大涨125%。
事件简评：2021年首月重卡行业开门红，实现18.9万辆销量，同比大涨62%，刷新历史记录。
公司第一大客户上汽红岩1月份销售重卡0.9万辆，同比增长125%。19年上汽红岩SCR系统收入贡献占公司总营收20%，首月开门红对公司SCR产品销量有积极带动作用。
国六标准全面实施在即，行业空间翻倍达300亿/年，公司竞争优势显著有望实现市占率提升，量价齐升的逻辑下助推公司业绩跃阶式增长。
投资建议：2020～2022年归母净利润1.02/1.47/2.56亿元，YoY为68.86%/43.15%/74.33%，对应EPS为0.92/1.31/2.28元，对应PE为44X/31X/18X。给予2021年50XPE，目标价65.50元，维系“买入”评级。
风险提示：产品开发失败等风险。
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万科一月经营数据点评：年初即发力，重回增长路线
赵旭翔
赵旭翔
资源与环境研究中心
房地产组首席分析师
事件：1月份万科实现合同销售面积398.6万平方米，合同销售金额714.7亿元。
点评：1月持较高投资强度，预计1季度拿地情况较好。预计2021年销售毛利率企稳回升，合同销售额和权益创利有望重回双位数增长。
盈利调整与投资建议：目前，行业结算利润率下行已充分体现在股价中，估值处于历史低位。预计2021年行业销售利润率将企稳回升，基本面改善。三条红线下，万科作为头部房企，地位稳固，仍可兼顾规模增长，具备溢价性。同时考虑到公司2021年较高的经营目标，以及非开发业务隐含价值将逐渐显性化的预期，我们认为2021年将会有不错的股价我们小幅下调2020-2022年EPS预测至3.60元、3.96元和4.35元，增速分别为7.5%，10.0%，9.9%，重申“买入”评级，维持37.08元目标价。
风险提示：房价上涨弱于预期；地价上涨快于预期；万科拿地强度低于预期。
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健帆生物公司点评：股权激励草案发布，高增长具备可持续性
袁维/杨芳
袁维
医药健康研究中心
医疗行业首席分析师
事件：公司发布了股票激励计划草案，拟以38.98元/股授予第一类限制性股票75万股（占比10%）；拟以77.18元/股（现价为77.66）授予第二类限制性股票675万股（占比90%）。
点评：本激励计划拟授予对象不超过492人，约占公司总员工数2200余人的22.36%，覆盖范围广。本次股权激励业绩考核指标为：以2020年营业收入为基数，对应2021年、2022年、2023年营业收入增长率分别不低于35%、83%、150%，彰显管理层对未来发展的坚定信息。本次激励计划授予的750万股限制性股票总摊销金额约896.69万元。
盈利调整与投资建议：
我们维持盈利预测，预计 2020-2022年公司实现归母净利润分别为8.57、11.37、15.16亿元，同比增长50%、33%、33%，维持“买入”评级。
风险提示：可转债转股对每股盈利摊薄的风险等。
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