.png "外汇110"){kind=logo}
方正证券：83篇深度报告｜港股及海外市场研究?方正证券
=
美国财政刺激将如何演绎？（20201216）
本文就疫情中美国开
启的五轮财政刺激内容、规模及影响展开分析，并论述未来财政刺激演绎的胶着点及三种或有情形。
更进一步，我们根据今年美国财政刺激影响，提示未来美国财政刺激演绎过程中或有的三个关注焦点。
怎样理解美国新一轮财政刺激？（20201225）
2020年12月21日美国国会通过新一轮9000亿美元财政刺激法案。本轮财政刺激重点还是对居民的失业补助和中小企业的信贷支持。覆盖时间主要落在明年一季度，明年3月中下旬本轮财政刺激将密集到期。本文更多聚焦最近一轮财政刺激对市场预期和资产价格的三点影响，并提示未来美国财政政策的判断切入点。
“以大为美”的历史经验及启示（20210110）
美股70年代的“漂亮50”和当前的大型科技股抱团均是宏观环境偏暖（经济结束快速下行，流动性环境宽裕）、中观资源集聚和股票市场环境转变（机构化加速、从估值到业绩）三者合力的结果。
2021年港股市场展望：否极泰来，向阳而生（20210102）
本报告对2021年的港股市场做出分析和展望，有如下结论：第一，2020年恒生指数跑输A股及美股等全球主要股票市场，新经济等行业带动的估值扩张被港股的盈利下滑所抵消；第二，2021年全球经济基本面渐进向好，疫苗接种和政策缓慢退坡呵护经济复苏，而中国经济已全面恢复，政策亦“不急转弯”；第三，拜登当选总统后中美关系将出现缓和，而美国的外国公司问责法有利中概股香港上市；第四，南向资金看好港股，资金净流入不断增长；第五，2021年恒生指数的盈利增长比估值提升更具有确定性，在中性假设下2021年恒生指数增长或达到9%-10%, 乐观假设下或达到20%；第六，“新经济”（科技、消费、医药、先进制造、新能源）行业具有估值溢价，行业龙头领跑港股，未来或将持续，而以银行股为代表的低估值、高股息行业则已呈现安全边际和配置价值。
拼多多深度报告：量变到质变，同维创新，降维打击（20201227）
本报告努力解决以下问题:
崛起：拼多多如何在巨头笼罩下寻找发展的机会成为电商第三极？
壁垒：拼多多如何拓宽护城河？
发展：拼多多面对“淘宝特价版”、“京喜”等针对性的竞争反击，未来进化转型的方向在哪里？
腾讯控股专题之估值篇——怎么估值？看多少空间？（20201218）
这篇专题深度报告，核心解决了以下问题：腾讯各项业务如何估值？腾讯网络游戏、数字内容平台、社交平台、金融科技、云及企业服务各自业务边界是多少？支撑腾讯市值长线增长的逻辑在哪？腾讯估值我们看到多少空间？
快手的生态与破圈：九万里风鹏正举（20201217）
这篇深度报告，核心解决了以下问题：快手是如何从佛系到狼性、由慢变快、加速破圈的？快手的组织架构与管理模式的变迁？快手产品与交互模式是如何迭代的？快手是怎样进行内容破圈与用户破圈的？快手第二条增长曲线来自于哪？快手商业化变现模式及核心驱动要素？快手直播业务的模式、优势与未来空间测算？快手电商供应链结构、佣金抽成模式及未来货币化空间有多大？快手广告商业化体系搭建情况如何？产品改版后的单双列广告收入模型、长期空间有多大？快手2020E - 2022E 合理市值是多少？
社区团购专题（组织架构篇）—势者，因利而制权也（20201211）
本报告从各巨头组织架构的角度回答以下核心问题：社区团购业务在各家的战略地位如何？各家团队的战斗力如何？核心竞争力和资源在哪？及各巨头的业务进程如何？
美团-W（3690.HK）52页深度专题之社区团购篇—高筑墙，广积粮，缓称王（20201115）
本报告就社区团购模式回答以下核心问题：为什么社区团购是一条互联网公司必争的赛道？新业态下的生命力在哪？盈利空间有多大？社区团购的竞争壁垒是什么？谁会是最后的胜利者？
蚂蚁集团180页深度报告：蚂蚁的野望—得其大者兼其小（20201020）
本文围绕蚂蚁金服的核心竞争力和市场机会回答一下核心问题：如何理解蚂蚁金服的商业模式？怎么看待支付领域的竞争？微贷、理财、保险这三大数字金融业务的变现潜力和增长空间有多大？创新业务有哪些应用场景？如何理解蚂蚁在区块链的布局？
腾讯（0700.HK）126页专题深度报告—— 微信的生态与野望：大音希声，大象无形（20200922）
这篇报告聚焦以下问题：微信直接承载腾讯的业务体量有多大？中长期空间？微信在腾讯生态体系中处于怎样的地位？微信广告业务、支付业务、游戏业务各自体量有多大，未来还有多少空间？微信朋友圈信息流广告处于怎样的发展阶段、朋友圈广告加载率上限是多少？微信视频号有多大的想象空间？微信小程序在微信生态能力扩张中扮演了怎样的角色？微信小程序未来GMV增长空间有多大，来自于哪里？微信小程序做电商闭环未来空间有多大？微信支付对比支付宝有何优劣势？微信支付、理财业务、贷款业务未来收入增长空间测算？微信小游戏是怎样的分成模式？微信公众号有哪些变现方式？
电商123页深度对比报告—开放的闭环（20200906）
本报告努力解决以下问题：电商本质是什么？电商赛道有多宽多大？电商挣得是什么钱？电商中不同业态的变现天花板分别是什么？电商行业竞争几何？各家的能力圈在哪？核心壁垒是什么？电商玩法如何演绎？腾讯如何杀入红海？抖音快手入局对电商格局影响几何？
祖龙娱乐（9990.HK）深度报告—— 不断进击的次世代手游王者（20200813）
这篇深度报告，核心解决了以下问题：祖龙娱乐的核心竞争力、祖龙的组织架构体系及生产效率、祖龙市场竞争地位、祖龙储备产品分析及流水预期、祖龙货币化变现能力分析、游戏引擎对比与分析、祖龙估值分析等。
美团点评-W（3690.HK）专题之生鲜电商篇—生鲜电商56页对比分析框架（20200811）
本文就生鲜电商这个行业致力于回答以下核心问题：生鲜赛道怎么看？各类玩家打法及各类模式如何分析？各类玩家的UE模型如何分拆？未来的前景在哪？美团的生鲜赛道如何布局？
美团点评-W（3690.HK）专题之营销变现篇—服务电商vs实物电商69页营销分析框架（20200727）
本质上而言，电商平台是个“拔草”场景，营销发力则需要构建“种草”生态，占据用户场景，实现广告+佣金模式变现。美团业务分为餐饮外卖、到店酒旅和新业务三部分，每部分的收入都可分拆为佣金、在线营销和其它。本文就电商营销行业和美团各项营销收入进行剖析。
美团点评-W（3690.HK）专题之竞争篇—美团外卖vs饿了么怎么看？（20200714）
本文拟从饿了么角度讨论行业及竞争格局，致力于回答以下核心问题：如何重新定义理解饿了么&美团外卖？市场的现状和增长空间如何？未来行业的竞争格局如何演绎？从竞争者视角如何看待美团布局及外卖业务？
美团点评-W（3690.HK）专题之估值篇—怎么估值？看多少空间？（20200706）
本文拟从估值角度讨论美团点评的安全边际和上行空间，致力于回答如下问题：如何对美团进行估值？美团的安全边际在哪？美团上行潜力如何？市场空间有多大？美团关键指标横向比较、纵向比较，如何解读？
网易-S（9999.HK）118页深度报告 ——二十年初心未改，相信热爱的力量（20200608）
这篇深度报告，聚焦以下问题：网易的战略、速度与边界，网易的组织架构，网易为何成为MMO/RPG游戏市场龙头，网易手游发展核心驱动力及组织架构，网易游戏出海优势及空间测算，网易严选作为精品电商的业务模式和核心优势，网易云音乐的商业模式，网易云音乐会员规模及收入规模测算，网易有道发展战略等。
美团点评-W（3690.HK）99页深度报告—无尽的前沿（20200514）
本报告努力解决以下问题：美团所处的赛道有多宽多大？美团的战略在发生什么变化？美团的管理与组织经历了什么进化？美团为什么能在多次商战中后发制人？美团本质上挣的是什么钱？美团的真实佣金率是多少？美团的业绩构成在发生什么变化？美团未来新增长曲线是什么？美团的未来边界是什么？美团未来可以长成多大的巨头？
2021年教育行业投资策略：持续关注管理红利、回归线下流量价值（20210114）
投资主线一：大职业教育板块。处于政策红利期，经济下行压力及严峻的就业形势带来强劲的培训、升学需求。 投资主线二：K12课外培训板块。线下龙头业绩韧性更强，后疫情时代看好OMO发展前景。
泡泡玛特（9992.HK）150页深度报告：星火燎原，星辰大海（20210104）
本报告解决以下核心问题：潮玩IP的生命周期有多久？盲盒对于用户的核心价值是什么？潮玩为何在这个时点异军突起？潮玩赛道的空间？泡泡玛特的空间？潮玩行业核心分析框架？泡泡玛特如何成为潮玩龙头？泡泡玛特的核心壁垒是什么？泡泡玛特未来的发展方向？
新东方-S（9901.HK）深度报告——静水流深，守正出新（20201111）
本报告通过对公司的核心业务环节、财务特点、行业情况进行梳理，认为公司在品牌、管理、师训、运营、网点规模方面均处于行业头部地位，构建了较高的竞争壁垒；同时，K-12校外培训行业中长期景气度高，下沉市场需求尤其旺盛。
K12课外培训1对1专题深度——筚路蓝缕，玉汝于成（20200909）
市场对于K12课外培训1对1赛道一直存在如下疑问：1对1行业有多大空间？1对1行业利润率如何改善？1对1与班课有何异同？通过对1对1行业的历史复盘、模式拆解、经营和财务数据对比分析，我们对该问题进行一一解答。
小米的终局（20200930）
互联网的盈利并不是小米的终局，终局是一个更高维度的价值表达，本质是为全社会创造的价值。
《复盘中芯20年》系列报告（二）：国产半导体“航母”，星辰大海，终将起航（20200920）
我们把中芯国际的发展历程分为四个阶段，分别是从创立到上市（2000-2004）、走向盈利（2004-2012）、开拓创新（2012-2019）、加速追赶（2019-2025）。中芯国际在逆境中创立，持续追赶世界领先的技术水平，20年的时间，将中国大陆与世界一流的半导体技术差距从20年以上缩短至5年以内。我们判断，2020年是公司拐点之年，随着公司开启新一轮资本开支计划，成熟制程市占率有望未来五年持续提高，FinFET工艺也将度过3k到15k的重要爬坡期。2020年起，中芯国际有望加速成长，逐渐达到世界一流IC制造水平。
高通（QCOM.O)：从行业龙头看大射频组合新成长（20200705）
高通是“5G基带+射频前端+毫米波”三位一体唯一厂商，深度受益5G终端放量。苹果高通和解后，我们预计苹果将会在2020年从Intel基带全面转向高通5G基带。在苹果基带处理器成熟之前，高通有望独家供应苹果基带。5G与AI带来AIoT万亿市场，高通全面受益。
电子烟专题：PMTA 短期执行力度不及预期，长期将提升行业集中度和供应链粘性（20210110）
PMTA、MRTP 政策下美国电子烟行业走向规范化。FDA 收到海量 PMTA 申请，头部企业审查进度领先；PMTA 实际执行力不及于预期；中小品牌和一次性调味烟的退出促使行业集中度提升；品牌商与供应商的粘性在提升，烟油替换难度更高。
凯升控股：太阳城资源加持，步入增长快通道（20201222）
公司主营综合度假村开发及运营，持有俄罗斯海参崴水晶虎宫殿77.5%的股权。滨海边疆区博彩市场有望保持快速增长。水晶虎宫殿短期看新增业务，长期看产能扩张。凯升持有SunTrust可换股债券，Westside City EBITDA潜力较大。
澳门旅游签注逐步恢复，贵宾、中场业务复苏乐观（20200814）
澳门旅游签注逐步恢复，博彩业复苏由内需驱动。贵宾业务预计恢复节奏将很快，对于复苏程度感到乐观。中场业务将受益于签注政策放宽、基建提升及出境游需求转化。银河娱乐运营能力行业领先，待开发物业丰富。
吉利汽车（0175.HK）深度报告：浩瀚CMA齐发力，吉利进入4.0时代（20201206）
集团的全方位汽车版图：吉利汽车（0175.HK）是吉利控股集团旗下吉利品牌运营主体。超级母体（CMA）发力，吉利进入4.0阶段。吉利推出浩瀚架构(SEA)，谋求智能电动汽车领域霸主。沃尔沃融入吉利齐发展。
万宝盛华（2180.HK）：老牌人服龙头的新增长（20201217）
公司主营业务聚焦灵活用工，依靠先发/技术/资金/组织架构等多层次优势打造竞争壁垒。同时，公司着重发展多行业通用岗位，提升员工使用率，获得稳定较快业务增长。此外，公司发展重心逐步转移至中国大陆，有望享受更显著的需求增长红利。
人瑞人才（6919.HK）：深度绑定新经济，高速成长的灵工龙头（20201101）
公司是中国灵工龙头，深度服务新经济领域客户，通过招聘及管理端服务优势积累客户与候选人资源。疫情及IT业务波动暂时性影响公司收入利润，后续行业成长空间依旧广阔。公司龙头壁垒深厚，享受行业红利的确定性高。
新特能源（1799.HK）：国内多晶硅料巨头，新能源解决方案商（20210112）
公司是国内多晶硅料巨头和优秀的新能源解决方案商，同时深耕新能源电站ECC建设承包和BOO运营。
公司受益行业拐点，同时自身Alpha更强，增速远超行业，作为行业龙头仍有较大空间。
电动两轮车：被忽略的千亿市场，新国标新经济加速行业发展（20201101）
新国标将加速推动国内电动两轮车升级换代，在标准上，新国标更加严格，具有技术和资质的龙头企业集中度将继续提高，共享电单车和即时配送将成为电动两轮车的新增长点。
中国建材：资产质量和业务潜力被低估的综合建材龙头（20200623）
公司是熟料产能资源化的最大受益者，现有产能置换政策下产能质量提升潜力最大；公司的发展潜力不止于水泥产业链，其在泛新材料领域依然具备巨大的发展空间，比如锂电池隔膜领域和碳纤维领域，发展空间广阔。
东方航空：凛冬已过，周期再启（20201025）
作为中国三大航之一，东方航空立足上海高速发展，全面布局全服务赛道与低成本赛道，2019年机队规模与客运量均达到全国第二，全球第七。凛冬已过，中国航空股新一轮大周期已经启动。航空股的大周期表现为危机周期，危机投资是当前发展阶段当前发展阶段中国航空业最有效的投资策略。在大周期中，危机决定底部，格局决定中枢，坚定看好中国航空板块当下的投资机会。
中国国航：中国载旗航司，再迎周期起点（20200817）
作为中国唯一载旗航司，2019年国航旅客运输量1.15亿人次，排名国内第三。但依托优质的航线网络结构，国航净利润达到72.52亿元， 盈利水平高居国内第一亚洲第二。上一轮周期的底部，正是新一轮周期的起点。在航空股的大周期中，危机决定底部，格局决定中枢，坚定看好中国航空板块当下的投资机会。
南方航空：亚洲第一大航司，再迎大周期起点（20200809）
作为中国航空业龙头央企，南方航空机队规模全球第三，客运量全球第四，2019年飞机达到862架，旅客运输量为1.52亿人次。随着南航京广双枢纽战略落地，南航国际线收益品质有望提升。在航空股的大周期中，危机决定底部，格局决定中枢，坚定看好中国航空板块当下的投资机会。
收购产业链下游场景公司、谋篇关联度较高的自营业务，物管行业迎来新变局（20201124）
我国物业管理行业迎来产业新变局。近两年来通过收并购扩规模的意图始终没有改变，但是潜在标的由原本传统的物管公司，逐渐延伸至产业链上下游的场景公司。自营业务的拓展也从原本为追求业务广度、全周期覆盖而开拓各类全新领域的服务，转变为了寻求与物管公司主营业务关联度更高、具备一定“必需性”的配套业务。
房企的“道与术”和行业的“常与变”——2021年房地产行业策略报告（20201117）
随着房地产行业进入到下半场，行业利润率下行，开发业务增长有所放缓，2021年楼市仍将延续分化调整，其中一二线楼市将好于三四线。而随着2021年竣工有望持续改善，房地产后周期物管板块持续受益，存量价值越发凸显。
万科物业：社区、商企、城市空间服务三驾马车齐驱的龙头物管公司（20200818）
公司在“大物管”上的提前布局抢占了行业的主赛道，是行业的绝对龙头，随着公司不断的开拓新蓝海，预计未来物管业务的收入增长空间巨大。
金融街物业：深耕北京，高端商务物管优势扩展至全国（20200724）
公司最大的亮点致力于凭借优质商务物业管理服务在全国进一步扩大商务物业管理行业的市场份额，尤其于北京金融街区域以及其他金融管理中心、商业中心。管理项目定位多为中高端，体现了公司的管理实力。
| 留言与评论（共有 条评论） |