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国金证券：中央经济工作会议点评；医药2021年度投资策略：降本增效，寻找确定可持续增长
2020年12月21日
宏观 中央经济工作会议点评：政策不急转弯，更加关注长期问题
策略 策略周报：政策定调基本符合预期，市场分歧仍未弥合
地产 中央经济工作会议点评：解决大城市住房突出问题，规范长租市场发展
医药 医药行业2021年度策略报告：降本增效，寻找确定可持续增长
医药 老百姓收购点评：门店持续扩张，优势地区加密布局
医疗 万孚生物公司点评：发布股权激励草案，业绩高增长具有持续性
轻工 敏华控股收购事件点评：收购格调家私，逆势扩张，彰显龙头雄心
中央经济工作会议点评：政策不急转弯，更加关注长期问题
边泉水/段小乐/邸鼎荣
边泉水
总量研究中心
宏观经济研究首席分析师
经济逐步回归常态化，我们预计明年政府不会提具体的经济增长数量目标。我们认为，明年经济增长将回归潜在增速水平，但由于基数原因，经济同比增速将相对较高，预计达到8-9%水平。但这一增速由于低基数，并不具有可持续性，预计明年不会提具体的经济增长数量目标。
货币、财政逐步回归常态化，但“不急转弯”，房住不炒继续坚持。财政政策方面，积极取向依然保持不变，但力度会有所降低。预计财政赤字率从今年的3.6%以上降至3%以下。货币政策方面，明年加息可能性相对较低，但信用扩张速度将有所放缓。明年社融存量增速或将回落至11%左右，新增社融预计在30-33万亿元；房地产严调控方向依然明确，考虑到部分城市房地产市场上涨预期相对强烈，为维持房地产市场稳定，部分城市存在加码收紧的可能。明年是十四五开局之年，政策将更加关注长期问题，重点包括消费、科技创新和绿色发展三个方面。
风险提示：疫情发展失控、政府应对不当等。
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策略周报：政策定调基本符合预期，市场分歧仍未弥合
艾熊峰
艾熊峰
总量研究中心
经济策略分析师
和往年的中央经济工作会议通稿相比，这次会议通稿很大的变化在于对明年重点工作安排更为具体，聚焦在科技创新、供应链、扩大内需等中长期问题。此次会议对宏观政策、地产调控、双循环、反垄断和碳排放等方面政策取向是重要亮点。中央经济工作会议对明年经济的定调和主要政策的取向基本符合市场预期，当前市场对政策收缩力度的分歧仍未弥合。市场的核心矛盾或还是在于货币/信用收缩力度对股票估值的影响，中央经济工作会议明确提出货币和社融增速与名义增长匹配，这意味着明年M2和社融将大概率高位回落，但收缩的力度仍存一定不确定性，一方面取决于明年全球经济恢复强度，另外一方面取决于监管政策收缩以防范风险的诉求。市场仍呈现结构型行情，向上空间有限，向下调整幅度同样有限，指数将呈现区间波动趋势，价值风格或重新占优。
风险提示：经济复苏不及预期、宏观流动性收缩风险。
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中央经济工作会议点评：解决大城市住房突出问题，规范长租市场发展
赵旭翔
赵旭翔
资源与环境研究中心
房地产组首席分析师
首次提出“大城市”住房突出问题。本次会议除了重申“房主不炒”，首次明确指出“大城市”的住房突出问题；同时提出加快长租公寓发展，规范市场行为。
投资建议：短期来看，本次中央经济工作会议重申“房主不炒”政策基调，强调了政府保持房地产市场平稳运行的意愿，部分城市（尤其是一二线城市）房价出现非理性上涨将受到调控。考虑到明年上半年基数低，同时经济重归常态，房地产市场数据韧性仍在。长期来看，多地调控政策出台的背景下，随着三条红线政策出台，监管介入房企营运层面，房地产存货弹性和市占率提升弹性受到压制。我们认为目前房地产股票处于历史估值低位，房地产受到全方位管控后，行业波动性减小，对于开发商仍是有利的局面。利润率稳定性提升将带来行业长期的缓慢的估值修复行情。
推荐万科、保利地产、招商蛇口、建发国际。
风险提示：房地产调控超预期收紧；销售恢复程度低于预期。
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医药行业2021年度策略报告：降本增效，寻找确定可持续增长
王麟/袁维/李敬雷
基本面角度：医药改革降本增效，新时代已来临：药审改革开启后，医药行业在医疗、医保、医药不同角度确立新的行业规则，其中重要特点是回归医药行业的本质，并逐步和国际接轨，开启医药新时代。随着一致性评价、药品集采、创新药医保谈判、耗材集采、以及DRGS等重磅政策逐步落地推出，医改进入深水区，医药新时代已确定来临。在此基础上，寻找确定+可持续增长的投资机会尤为重要。
投资建议：寻找确定可持续增长
行业角度，我们看好：1）景气持续+不受产品周期波动影响：医疗服务、CRO/CDMO、医药消费；2）存在产业拐点+海外新空间：创新药、化学发光体外诊断、创新疫苗；3）高性价比+“买的便宜”：原料药、生物制剂。
个股层面，我们看好：壁垒清晰、供给受限、可持续确定性增长的优质公司。药明康德、爱尔眼科、迈瑞医疗、恒瑞医药、长春高新等。
风险提示：政策风险、环保风险、医保控费、降价风险、产品风险、市场风险。
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老百姓收购点评：门店持续扩张，优势地区加密布局
王麟/郭琳
王麟
医药健康研究中心
医药分析师
核心观点：收购内蒙古赤峰龙头药店，西北区域持续扩张：人川大药房是赤峰市市占率第一大连锁药房，现拥有直营门店235家、加盟店52家， 2019年收入4.18亿元，净利润3199万元，扣非净利润3135万元，主要分布在内蒙古地区。公司6.8亿元收购其100%的股权，继续扩张西北区域版图。
四驾马车并行发展，优化不同市场布局：针对不同的市场及情况，公司采用自建、并购、加盟、联盟四种方式不断优化布局。2020前三季度公司新增直营及并购门店804家，新增加盟门店248家 ，截至三季度末公司直营门店数4636家，加盟门店数1541家。2020前三季度营业收入101.2亿元，归母净利润4.87亿元。
院边店、DTP药房、慢病健康管理等多层次扩展，加强服务属性迎接处方外流。积极布局线上渠道，赋能新零售带来加速扩张。
投资建议：我们给予公司20-22归母净利润6.34/8.02/10.25亿元，EPS 1.55/1.96/2.51元，目前股价对应摊薄后44/35/27倍PE。维持“增持”评级。
风险提示：外延并购不确定性；处方外流不达预期；线上药店对线下带来的冲击风险。
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万孚生物公司点评：发布股权激励草案，业绩高增长具有持续性
袁维
袁维
医药健康研究中心
医疗行业研究员
事件：公司发布限制性股票激励计划草案，拟以35.58元/股（现价78元）向公司中高级管理人员及核心骨干等授予425万股限制性股票，约占目前公司股本总额3.43亿股的1.24%。
点评：本次股权激励计划授予人数多，覆盖面广，业绩条件较严格。本次业绩考核指标为：以2020年归母净利润为基数，对应2021年、2022年、2023年归母净利润增长率分别不低于25%、55%、100%。
首次授予的383.20万股限制性股票预计总摊销金额约1.63亿元。预计2021-2024年公司股权激励费用分别摊销7733万元、5306万元、2633万元和584万元。
盈利预测及投资建议：综合考虑公司经营及股权激励费用摊销的影响，下调20年、21年净利润7%、8%，预计 20-22年净利润分别为6.6、7.5、9.9亿元，分别同比增长70%、14%、31%。维持“买入”评级。
风险提示：新冠试剂销售不达预期等。
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敏华控股收购事件点评：收购格调家私，逆势扩张，彰显龙头雄心
姜浩
姜浩
消费升级与娱乐研究中心
造纸轻工&纺服首席分析师
1、收购格调，完善产品线布局，协同效应值得期待：格调家私年营收预计约3亿元，此次并购虽对公司业绩增量贡献有限，但将有力弥补公司在布艺&休闲沙发领域的相对短板。格调沙发主要定位中低端市场，消费客群大多是追求性价比兼时尚的年轻一代，依托格调沙发，敏华可进一步扩大消费群体。此外，公司依靠自身强大后端供应链能力可为格调深度赋能，提升生产运营效率，进一步增强格调盈利能力，两者协同效应值得期待。
2、加速开店+逆势收购，国内行业加速分化号角吹响
3、美国地产短周期已来临，外销高增持续性可期
投资建议：考虑到被并购标的对业绩的增厚，且公司内销依托强大的制造与品牌优势快速发展，外销持续受益于美国地产景气上行，我们预计公司FY2021-FY2023的EPS分别为0.48、0.63、0.76元，当前股价对应的PE分别为34X、26X、22X，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格大幅波动影响公司利润率的风险；内销开拓不及预期的风险；人民币升值；国内地产竣工恢复不及预期的风险。
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